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预计2020年焦煤继续港口累库，价格前抑后扬

虽然从总库存数据来看，整个焦煤市场从去库转为累库，但相对下游日耗的提升，实际累库幅度尚可，且主要为港口进口煤累库最为显著。基于上文的供需分析，我们认为2020年焦煤供需稍有过剩，进口煤的冲击仍是主要变量，价格重心预计继续下移（国内补跌）。但从价格节奏上来看上半年受焦化去产能的冲击，焦煤价格预计先抑后扬。

2019年年初，各机构相对笃定的认为冶炼存在软瓶颈，从而低估了冶炼提产的速度和能够实现的超产程度；归根结底，低估了高利润对企业的吸引力，以及国内企业对于产能产量的机动调节能力。

2019年国内冶炼增量共计45万吨，虽然大头部分是新株冶、汉中、花垣三企所贡献的，但是亦有超1/3的增量是有正常在产企业所贡献。同样的，放在2020年，这部分波动量级，仍旧可能成为改变平衡量级的关键因素。

站在目前历史极高的冶炼利润下看2020年增量，可能的增量共计40万吨，从确定性高到低看，分别是23、4、13万吨。

在不同冶炼增量假设下，对2020年平衡结果的影响也较为明显，虽然按照最低的增量看，2020年也会出现全年累库的情况，但区别在于：在目前显性库存历史极低的基数上，按照最低增量看，在部分季节性作用下，或将出现局部的现货机会。